私募基金运作即将迎来更全面的(de)新一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投(tóu)资基金业协会（下称(chēng)中基(jī)协）就起草的《私募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金纳入统一(yī)规范(fàn)，中基协(xié)实施登记(jì)备案以来，我国私募证券(quàn)投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末(mò)，中基(jī)协(xié)已登记(jì)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)管理人9000余家(jiā)，存续(xù)私(sī)募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基(jī)金交(jiāo)易策略逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为资本(běn)市场(chǎng)重(zhòng)要的机构投(tóu)资者(zhě)之一(yī)。中基协结合私募(mù)证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规(guī)范发展(zhǎn)和问题导(dǎo)向，起草形(xíng)成《运作指引》，明(míng)确(què)底线(xiàn)要求，针对(duì)重点问题予以规范，完善(shàn)私募证券投(tóu)资基金(jīn)运作规则(zé)体系。

　　本(běn)次(cì)征求意见(jiàn)的《运作指引(yǐn)》共(gòng)计(jì)三十(shí)二条，对(duì)私募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作(zuò)管理(lǐ)等环(huán)节提出了规范要(yào)求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上(shàng)，明(míng)确私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金初始募(mù)集及存续规(guī)模不得(dé)低于(yú)1000我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词万元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订后的(de)《私募投资基金登记备(bèi)案办(bàn)法》（下称(chēng)《备案办(bàn)法》）及配套(tào)指引，进(jìn)一步明确了(le)私(sī)募登(dēng)记(jì)备案标准(zhǔn)，其中(zhōng)就提出私募证券(quàn)基金初始(shǐ)实缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元人(rén)民币(bì)。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热(rè)议(yì)的(de)是，基金合(hé)同中应当明确(què)约定，除市(shì)场波(bō)动导致净(jìng)值(zhí)变(biàn)化(huà)外，连续60个交易日出(chū)现基(jī)金(jīn)资产净值(zh我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词í)低于1000万元人民币的，该私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金进入(rù)清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模(mó)的基础上，增加了存续(xù)要求(qiú)，这可以(yǐ)有效避免《备案办(bàn)法》出(chū)台后，通(tōng)过募集资金(jīn)后(hòu)再赎(shú)回的方(fāng)式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业(yè)的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中小(xiǎo)规模的(de)私募(mù)生(shēng)存难度(dù)越(yuè)来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性风(fēng)险(xiǎn)管理，《运作指引》要(yào)求私募证券投(tóu)资基金(jīn)开放(fàng)申(shēn)赎频(pín)率(lǜ)不得(dé)高于每月一次。为引导投(tóu)资者理性投资(zī)、长期(qī)投资，《运作指引(yǐn)》明(míng)确基金合同(tóng)应当约(yuē)定投资(zī)者不少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要求上，为(wèi)引(yǐn)导(dǎo)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管(guǎn)理人(rén)提升专业投资(zī)能力，组(zǔ)合投资、分(fēn)散风险，要求私募证券投资(zī)基(jī)金采(cǎi)取资产组合的(de)方式进(jìn)行投(tóu)资(zī)。单只私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)投资于同一资产(chǎn)的(de)资金，不得超过该(gāi)基金净资(zī)产(chǎn)的25％；同一私(sī)募基金管理(lǐ)人管理的(de)全部私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)投(tóu)资于(yú)同一(yī)资产的资金，不(bù)得超(chāo)过该资产的(de)25％。银(yín)行活(huó)期存款、国(guó)债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债(zhài)券、公(gōng)开募(mù)集基金等(děng)中国(guó)证监会、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多(duō)层嵌套，要(yào)求私(sī)募证券投资基(jī)金架构应当清(qīng)晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架构(gòu)、多层嵌套(tào)等方(fāng)式规避(bì)监管要求。私募证券投资基金投资于其他私募证券投资(zī)基金或者金融机(jī)构发行的资产管理产(chǎn)品的(de)，应当明确约定所投资的私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金或者资产管理产品不再(zài)投(tóu)资除公开募集(jí)基金以(yǐ)外的其(qí)他私募(mù)证(zhèng)券投资基金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募基金应(yīng)当以风险(xiǎn)管理、资产配置(zhì)为目标开展衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融资工(gōng)具，不得为不(bù)适格投(tóu)资者提供(gōng)通道服务，提出集(jí)中度、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)管理人建立健全内(nèi)部(bù)制度(dù)，遵循投资者利(lì)益优先与公平交易原(yuán)则，防范利益输送。对量化私募(mù)证券投资(zī)基金在(zài)交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品命名(míng)等方面(miàn)提出规范要求。进一(yī)步细化对私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资运(yùn)作（如衍生(shēng)品、境外资(zī)产等特(tè)殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同(tóng)规模私募证券投资基(jī)金管理人(rén)和私募证券投资基金(jīn)信(xìn)息报(bào)送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还要(yào)求规模以(yǐ)上私募证券投资基金管理人定期开展压力测(cè)试(shì)、建立(lì)风(fēng)险准备金(jīn)制度等(děng)。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制(zhì)的私募基金管理人在(zài)最(zuì)近一年度(dù)末合计基金管理规模在(zài)20亿元以上(shàng)的，应当持续建立(lì)健全流动性(xìng)风险监(jiān)测、预警与应急(jí)处置、关(guān)于预警线与止损线的风(fēng)险管理制度，每季度至少进(jìn)行一次压力(lì)测试(shì)。私募基金管(guǎn)理人(rén)应当结合市(shì)场状(zhuàng)况和自身管理能力制定并(bìng)持续更新流动性风险应(yīng)急预案，明确预(yù)案触发情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁(jìn)止(zhǐ)通道业务，私募基金(jīn)管理(lǐ)人应当对投资者资金来(lái)源的合规(guī)性进行审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三方下(xià)达投资指令或者自行负责投资运(yùn)作，不得为(wèi)金融机构、其他私募基(jī)金管理人(rén)，金融机构资产管理产品(pǐn)以及其他私募基金提供规避投资范(fàn)围(wéi)、杠(gāng)杆约束(shù)、投资者门槛等(děng)监管要求的通道服务。

　　一位私募人士(shì)向期(qī)货日报记者表示，综合(hé)来看，私(sī)募监管的实际标准在向(xiàng)金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目(mù)前征求(qiú)意见稿的水平(píng)落实，执行后会快速抹(mǒ)平私(sī)募基金相对其(qí)他资管产品的(de)灵活度，让资金方(fāng)的投放偏好回到策略表现及管理人的整(zhěng)体运营和服务水(shuǐ)平上，而(ér)非政策监管(guǎn)红利。这(zhè)将更有利(lì)于行业的(de)健康(kāng)发展，回归管(guǎn)理本(běn)源(yuán)。

　　不(bù)过(guò)，《运作指引》也给予(yǔ)了(le)过渡期安排。

　　中(zhōng)基(jī)协(xié)表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案的私(sī)募证券投资基(jī)金按(àn)照《运作指引》要(yào)求执行。同时(shí)为减少新老基金(jīn)的(de)套利空间，对存量基(jī)金针对不同情况提出差异化(huà)整改(gǎi)要求，并对重(zhòng)点条款的整改给予充分过渡(dù)期(qī)安排：

　　对于违反投资(zī)范围要求(qiú)、开展通道业务、不符合最低存续规模(mó)等触(chù)及底(dǐ)线(xiàn)要(yào)求的存量基金，《运作(zuò)指引》施行后不得新增募集规模及投(tóu)资者(zhě)，不得展(zhǎn)期，新(xīn)增投资(zī)活动获得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》中(zhōng)关(guān)于(yú)投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆(gān)比例、债券及衍生品交易等投(tóu)资(zī)要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量(liàng)基金新(xīn)募(mù)集的(de)投(tóu)资(zī)者要求设置(zhì)不少于(yú)6个月的份(fèn)额(é)锁定期；

　　对于存(cún)量基(jī)金(jīn)发生基金合同(tóng)变更的(de)，变更(gèng)后(hòu)内(nèi)容应(yīng)当(dāng)符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存续(xù)期限发生变(biàn)化的，应(yīng)当按照(zhào)《运(yùn)作指引》修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于存量基(jī)金中无固定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个(gè)月内，修改基金合同，约定(dìng)明(míng)确的(de)基金存续(xù)期(qī)，以促进(jìn)目前存量永续(xù)基金限期整改。

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