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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩(suō)，内部结(jié)构分化、与终端需(xū)求(qiú)相关的(de)服务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复苏(sū)早期(qī)多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的(de)滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外(wài)需拖累(lèi)部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回(huí)落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和(hé)非食品中的(de)商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充(chōng)足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际(jì)定价的大(dà)宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端(duān)需(xū)求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例(lì)如(rú)，文教娱制造(zào)业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费活动(dòng)持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对(duì)价格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低(dī)预(yù)期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务(wù)环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游(yóu)原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格回落，与线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环(huán)比价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业(yè)价(jià)格有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告(gào)发布(bù)机(jī)构：国金(jīn)证券股份有限公司

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